全球央行“四巨头”同台：紧缩政策仍是主流

在葡萄牙小镇辛特拉举办的欧洲央行年度论坛，迎来了一个“真正的高潮”——美国、英国、欧洲、日本四位央行行长受邀共同出席了一场小组讨论会。最终，这几位全球主要央行行长的表态，不出意外地整体偏向了鹰派。其中，美英欧央行不约而同地发出继续加息的信号，日本央行则表示转向紧缩的政策不是没有可能。但看似相同的步调，实则透露出了美元体系加速变迁的本质。

美英欧：继续加！

当地时间6月28日，美联储主席鲍威尔、欧洲央行行长拉加德、英国央行行长贝利和日本央行行长植田和男出席欧洲央行在葡萄牙辛特拉举行的央行论坛小组讨论。

自去年以来，美联储、欧洲央行和英国央行开始了几十年来最激进的紧缩政策，试图将通胀率降至2%的目标。鲍威尔、拉加德和贝利都表示，他们在控制过高通胀方面还有很长的路要走。

鲍威尔表示，面对非常强劲的劳动力市场，利率可能会进一步上升，但加息的速度尚未确定，取决于数据。“我们已经走了很长的一段路，同时认为，将会实施更多的紧缩措施。”鲍威尔指出，多数FOMC委员认为今年有必要再加息两次或更多。他补充说，比预期偏紧的劳动力市场正在推动支出和需求，并“真正拉动经济”，因此，尽管政策是限制性的，但可能未达到充分限制性，而且达到限制程度的时间还不够长。

拉加德未暗示9月怎样行动，称没有足够切实的证据表明通胀在企稳且下降；没考虑调整通胀目标；有衰退的风险，但预计不可能发生；欧洲银行的资本和流动性强劲，但不包括瑞士的。她认为，加息的影响会持续更长的时间，因为现在利用固定利率抵押贷款的家庭更多了。在欧元区，这种贷款的规模比大概15年前多。

瑞士百达财富管理宏观经济研究主管Frederik Ducrozet表示，拉加德的语气相当强硬，7月加息听起来像是板上钉钉的事，暂停加息的可能性很小。

贝利则暗示利率维持在峰值水平的时间可能长于交易员目前的预期。贝利还指出英国央行的利率决策“基本上是由证据驱动的”。由于工资上涨推动劳动力市场紧张，且经济更具韧性，通胀相较于预期更为持久。但他否认劳动力市场吃紧是由英国脱欧驱动的，而是将其归因于对新冠疫情的措施。

分析师称，英国央行政策制定者最担心的是工资的黏性增长，他们还对核心商品价格通胀感到失望，尽管近期英国制造业产出价格通胀大幅下降，但核心商品价格通胀仍处于高位。英国央行将此归咎于工资增长，这似乎可能是上周加息50个基点的原因——在工资增长显示出放缓迹象之前，央行可能会采取更激进的立场。

“步调不一致”

此次是植田和男担任日本央行行长后首次参加欧洲央行中央银行论坛，其演讲依旧有别于美英欧三大央行。他强调日本维持利率不变是因为潜在通胀率仍低于2%。即便如此，他还是概述了如果日本央行对明年实现2%的物价涨幅更有信心的话，情况可能会发生变化。

植田和男表示，在经历了几十年的近乎停滞之后，日本的工资和物价增长正在加快，这让官员们开始考虑放弃超宽松货币政策的可能性，“如果我们相当确定2024年总体通胀将会回升，那么这将是改变政策的充分理由”。

分析师称，植田和男最新的讲话实际上是在暗示日本央行今年可能会改变政策，不一定要等到2024年才能看到消费者价格数据的变化，只是对前景越来越有信心就可以推动政策调整。

四家央行目前“步调不一致”的情况，也引发了有关政策协调的疑问。贝利表示，很显然央行行长们不会互相说“你该做什么、我要做什么”，毕竟各自都是为自己管的区域设定政策。不过行长们的确会经常交流，特别是在近期面临共同冲击的情况下。

Bloomberg Economics的经济学家们表示：“欧洲央行和美联储听起来似乎正在接近利率峰值，并开始讨论终端利率的持续时间，而英国央行仍在关注利率会达到多高。最后，日本央行短期内似乎不会采取任何行动。”

美元体系加速变迁

在本轮美联储超速加息之前，全球各大央行普遍以美联储为导向。独立国际策略研究员陈佳介绍，过去往往只要美联储加息或者降息，其力度和方向都在欧央行和日央行获得一比一的复刻，金融界与学术界把这个现象叫做全球央行的“一击（转向）三振（美欧日央行）”。

“但在疫情三年期间，美联储采取大规模宽松政策，造成欧美日市场实际负利率盛行。此后，随着美国通胀高企，美联储迫不得已改弦易辙开始全面超速加息。然而在一年多的加息路径里效果不尽如人意，直到上个月美国核心通胀率的狂飙势头才真正得到抑制，美联储适时叫停了加息。但随着近期美国房地产新开工项目数再度狂飙，全球市场又开始担忧美联储要二度重启加息通道。”陈佳进一步分析道。

如此反复的美联储，令其他央行无法再萧规曹随。曾经在全球央行一呼三应、一击三振的美联储，本次议息决策恐怕很难再深度影响欧日两大央行——这意味着全球央行体系已经不存在事实上的统一基调。

陈佳指出，本质上这个问题涉及到美元体系加速变迁，以及旧的国际货币体系改革。深陷滞胀的欧洲，其经济基本面增长预期更弱于美国，其通胀势头尚未得到有效遏制，哪怕美联储继续加息，欧央行恐怕亦很难做到令行禁止。从拉加德近期讲话来看，欧央行抑制通胀的战斗远未结束，欧央行7月加息是大概率事件。

“在咬定安倍经济学的日本，前期其经济深陷贸易-财政的双螺旋陷阱，货币贬值与贸易赤字一度交相辉映。”陈佳认为，在日央行换帅之后的几个月里，日本经济重拾信心，资本市场开始回暖。尤其是在美国长期资本的加持下，包括巴菲特等美国战略投资家开始加码日本经济，其货币政策刺激效果逐步凸显，未来哪怕美联储继续加息，日央行也会按照自身节奏，大概率不会跟进美联储加息步伐。