美联储“预期管理”开启新章节：淡化利率终值，引导定价“Higher for longer”

随着美联储紧缩政策接近尾声，市场关注的焦点正从基准利率需要升到多高转向5%以上的高利率应该保持多久。更长时间维持高利率——即Higher for longer，正成为有着“预期管理大师”之称的美联储至少在今年乃至明年年初引导市场定价趋势的口头禅，而不是从自去年开始到今年初期美联储屡次强调的“现在开始大幅加息”(Much higher rates from here)。

美国通胀压力正在缓解，这可能给政策制定者提供暂时将利率维持在当前水平或接近当前水平的空间。尽管如此，价格涨幅仍远高于美联储锚定的2%通胀目标，这使得政策制定者对宣布抗通胀赢得胜利犹豫不决。

在通胀持续减速的情况下，引入有关美联储可能维持高利率稳定持续时间的讨论，可能有助于美联储政策制定者抑制市场的降息预期，并使他们能够继续对可能再度火热的经济施加下行压力。

“这可能是他们未来最关注的政策层面:不是将联邦基金利率提高多少，而是在这个水平上维持多久。”美联储前高级官员布莱恩·萨克(Brian Sack)表示。萨克今年早些时候离开了D.E. Shaw & Co，他曾在这家投资公司担任了大约10年的全球经济部门主管。“如果他们愿意的话，以这种方式收紧金融状况仍有很大的操作空间。”

美联储官员上个月一致同意将基准利率上调至5.25% - 5.5%的高目标区间，为22年来的最高水平。会议纪要将于当地时间周三下午公布，这可能会让人们更深入地了解，大多数政策制定者是否认为这些加息措施已经在经济中发挥了作用，或者他们是否仍然希望看到更多的效果。

通胀数据虽然稍有波动，但整体大幅改善

最近的数据显示，通胀正朝着政策制定者青睐的方向发展，虽然7月PPI略超市场预期，但美国整体通胀情况已经大幅改善。剔除经常波动的食品和能源价格的核心消费者价格指数(核心CPI) 7月份连续二个月上涨0.2%，创下两年多来的最小连续涨幅。8月初公布的数据显示，消费者年度通胀预期也意外下降，与两年多来的低点持平。

但是，美联储政策制定者对近期应采取的措施意见不一，费城联储主席哈克等人表示，美联储官员们可以在一段时间维持利率不变，而包括美联储理事鲍曼在内的一些鹰派代表则表示，美联储需要进一步升息。

但是，在今年具备投票权的美联储官员基本都在淡化再次加息的重要性，称更重要的是他们计划将利率“在一段时间内”维持在限制性水平。

FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯本月曾表示:“我认为我们非常非常接近利率的峰值。”“真正的问题是，一旦我们很好地理解了这一点，我们还需要将政策保持在限制性立场上多久。”

2023年FOMC票委、费城联储主席哈克近日表示，，除非经济形势出现意外，否则美联储可能处于维持当前利率不变的阶段，不过基准利率需要在目前的较高水平上保持一段时间。哈克在一次讲话中表示：“从现在到9月中旬，如果没有任何令人担忧的新数据，我相信我们可能会保持耐心，保持基准利率水平稳定，让我们已经采取的货币政策行动继续发挥其作用。”

高盛经济学家Jan Hatzius和David Mericle在8月13日的一份报告中写道，他们预计美联储将在明年6月底之前开始降息。他们还预计美联储将在下个月跳过加息，并在11月的会议上得出结论:“核心通胀趋势已经放缓，无需最后一次加息。”

媒体在7月13日至18日对45位经济学家进行的调查显示，受访者对首次降息的时间存在分歧。超过四分之一的人预计2024年1月将出现首席降息，多数预计将在明年3月份的会议上首次降息，预计到2024年6月利率将降至4.75%。

“故事的下一章节”开启

SGH Macro Advisors首席美国经济学家Tim Duy表示，美联储官员们尚未明确他们计划保持利率稳定多久，部分原因是他们自己还没有弄清楚。他表示，一些政策制定者可能会在本月参加杰克逊霍尔年会时解决这个问题。

“我们现在看到的总统和美联储发言人之间的谈话，将反映出杰克逊霍尔会议可能会讨论的话题，”Duy表示。“我们正在进入‘故事的下一章节’。”

6月份公布的经济预测中值显示，大多数美联储官员预计，在7月份批准的加息基础上，利率将至少再上调25个基点。预测还显示，根据他们的预测中值，政策制定者预计到2024年底将降息至4.6%，但目前尚不清楚何时开始降息。

根据利率期货市场的定价，利率交易员目前普遍预计美联储将在9月19-20日的会议上维持基准利率不变，并认为11月加息25个基点的可能性约为三分之一，较之前市场定价的今年剩余时间不再加息有所改变。

在通货膨胀明显缓解之前，美联储官员们可能倾向于放开所有选项。包括通胀率和最新零售销售额在内的各项数据报告反映出稳定的就业增长和强劲的经济增长趋势，导致经济衰退的可能性降低，但是，非常有可能重新加速价格上涨，这是美联储官员们不愿意看到的。

杜克大学经济学教授、前美联储高级官员Ellen Meade表示:“我认为鲍威尔还没有准备好彻底关闭再次加息的大门。”

不过，近期美联储官员们已经开始非正式地讨论他们将维持利率高位多久，以便尽早讨论他们需要考虑的权衡。对此，Meade表示，一旦美联储同意结束加息，鲍威尔将与美联储官员们就最终将纳入政策声明的措辞进行合作修订。

Meade表示:“他们今天需要进行这些对话，这样他们明天就能做好全部准备。他们总是在积极地预测自己议程上的下一件事。”