《华尔街日报》深度解析：激进的货币政策周期后，金融危机就不远了！

利率飙升，金融风暴还会远吗？也许吧，但往往事情没那么简单。

本周， 10年期国债收益率自2007年以来首次突破5%。虽然按照历史标准来看并不高，但与2020年大部分时间的不到1%相比，这是一个巨大的变化。

《格兰特利率观察家》的创始人兼编辑詹姆斯·格兰特说：“问题在于十年的超宽松货币带来的结构，人们将其归咎于利率正常化，上一轮的异常利率就是问题所在。”

自2022年利率开始上升以来，我们已经发生了两次危机。在美国，利率飙升今年早些时候引发了地区银行倒闭。在英国，杠杆养老基金一年前受到利率上升的打击。在这两种情况下，政府都进行干预以防止问题蔓延。

从历史上看，货币政策的大幅波动会增加金融市场出现混乱的可能性。5月份发布的一项研究报告对17个发达国家150年来的加息情况进行了总结，得出的结论是“在一系列降息（或长期低利率）之前进行的货币政策加息，大大增加了危机风险。” 西班牙央行的一位高级研究员和三位合著者将其称为“U形货币利率路径”，通过信贷和资产价格周期增加了银行业危机风险。

有时，利率上升与金融危机之间的因果关系是显而易见的。其他时候他们更加混乱。信贷损失、流动性紧缩和高杠杆率往往发挥着至关重要的作用，但无法清楚地隔离不同因素的影响。

以下是一些历史例子：

20世纪80年代的储蓄贷款危机

20世纪70年代末和80年代初，美联储为对抗通货膨胀而加息，导致美国储蓄和贷款行业大部分资不抵债。联邦政府规定了储蓄机构允许支付的存款利率，许多客户将资金转移到其他地方寻求更高的回报。

与此同时，储蓄贷款主要提供长期固定利率抵押贷款。随着利率飙升，这些资产的市场价值暴跌。（类似的场景发生在第一共和银行以及今年倒闭的硅谷银行。）监管机构让僵尸储蓄机构持续多年，他们的财务状况变得更糟。到20世纪 80 年代末，超过1,000家储蓄机构倒闭，国会批准了纳税人的救助计划。

大陆伊利诺伊国家银行和信托公司

1984年5月，大陆伊利诺伊国家银行和信托公司是美国第七大银行，当时该银行遭遇了全球存款挤兑。与此同时，10年期国债收益率突破13%，高于一年前的10%多一点。该银行发展迅速，即使在利率飙升的情况下也以低于市场的利率发放高风险贷款。1981年，芝加哥的一位竞争对手告诉《华尔街日报》，“他们也提供16%的固定利率贷款，我不知道他们是怎么做到的。”

银行监管机构最终提供了数十亿美元的援助，并为所有储户和债权人提供了保障，导致大陆伊利诺伊国家银行和信托公司被称为最初的“大而不能倒”的银行。

黑色星期一

对1987年10月19日股市崩盘（当时道琼斯工业平均指数下跌22.6%）的事后分析常常指出，程序化交易策略导致了巨额损失。追加保证金的通知随之而来，那个时代的计算机化交易系统无法处理如此大的交易量。

但利率和货币市场是关键驱动因素。美元兑西德马克一直走弱，而30年期国债收益率从3月份的7.5%飙升至10%以上。当利率上升时，股票通常会下跌，因为公司未来的收益价值下降。无论如何，那年夏天股市持续上涨，为迅速下跌奠定了基础。

1994年

美联储在12个月内将利率翻倍至6%，令市场感到意外。这些增长使债券投资组合和墨西哥经济陷入困境，并揭露了虚假交易利润丑闻，该丑闻导致华尔街经纪公司基德·皮博迪 (Kidder Peabody) 破产。

此次上调包括11月份上调0.75个百分点。下个月，在一系列灾难性的、错误的利率押注之后，加利福尼亚州奥兰治县申请破产，县财务长辞职，后来承认欺诈罪。

2000年互联网泡沫破灭

投机者们对下一个炙手可热的互联网宠儿抱有幻想，他们并不关心投资基本面。互联网股票泡沫破灭的罪魁祸首有很多。

但美联储确实从1999年6月到2000年5月加息了六次。最后一次加息半个百分点，达到6.5%。到那时，泡沫就已经被刺破了。到2003年，利率降至1%，为近二十年的低利率奠定了基础。

2007-09年经济衰退

在这里，人们更多地指责美联储将利率维持在太低的水平上，而不是把利率提高得太高。从2004年6月到2006年6月，它加息了17次，每次加息四分之一个百分点。当房地产市场低迷停止时，其迹象就已经浮现出来。2007年，金融危机爆发，美联储于当年晚些时候再次恢复降息。

对于数百万美国人来说，利率上升的影响直接击中了他们的痛点，因为他们接受了可调整利率抵押贷款，这些抵押贷款在最低利率到期后会重新调高。通常，客户只能支付最初的预告利率，而贷款人并不关心，因为他们很快就将贷款以捆绑形式出售给支持复杂抵押债券的投资者。

随之而来的信贷损失可能更多是由于宽松的承保标准而不是利率上升造成的。但尽管如此，贷款重置时利率上升仍导致丧失抵押品赎回权数量创历史新高。